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時間：2012-09-21  

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     歷史上9月多為水電占比高點,4季度水電沖擊有望緩解,提振煤炭需求。目前冬儲已經開始,港口出貨情況良好,煤價基本穩定。大秦線秋季檢修推遲至國慶之后,檢修完成前,煤價有望繼續維持穩中有升態勢。
     小礦產量回落,供給收縮有助煤價企穩,但高庫存仍將壓制坑口煤價。運銷協會數據顯示8月份全國原煤產量環比減少1800萬噸,國有重點煤礦產量基本穩定,產量減少主要是由于小礦限產、停產。我們認為,一方面利潤下降,小企業主動限產、停產;另一方面,近期礦難頻發,不利于營造10月中旬大型會議前的穩定氛圍,安全檢查和行政性停產加速產量下降。我們預計9、10月產量仍將維持下降趨勢,有利實現供需平衡,但煤礦庫存較高將壓制坑口煤價。
      中期:供需逐步均衡,煤價以穩為主,向下風險已經大幅釋放需求下行空間不大,產量收縮供需逐步實現均衡,預計煤價以穩為主。受房地產新開工回升影響,8月固投新開工累計同比有所回升,固投增速也基本穩定。
      我們認為,隨著投資企穩,發電量同比回落概率不大,而今年汛期水電占比已經處于歷史較高水平,明年進一步提升空間較小,火電行業煤炭需求下降概率較小。在國內產量下降,進口煤價格優勢不明顯的情況下,煤炭供給收縮,逐步實現供需平衡,預計煤價以穩為主。
      國際流動性改善利好緩慢釋放,煤價反應滯后歐美日聯手貨幣寬松,流動性實質改善對煤價的支撐作用將逐步見效,但煤價反應可能相對滯后。繼歐央行決定購買債券后,美聯儲于9月13日決定推出QE3,日本央行也于19日決定擴大購債規模,世界主要經濟體接連實施貨幣寬松政策,流動性改善可期,利好煤炭等資源品。但是,煤炭金融屬性較弱,受流動性寬松預期影響較小,煤價上漲需待流動性實際改善,甚至可能有所滯后。此外,流動性的影響較為長期,短期內供需仍將是煤價的主導因素。
      基本面短期小幅改善,但預期不改,估值提升空間有限我們認為隨著供需逐步實現均衡,以及流動性改善預期,煤炭基本面短期內存在小幅改善。但是,對電力和鋼鐵等主要下游需求增長放緩的預期仍未改變;對國內外產能過剩的擔憂仍未緩解;對流動性改善對煤價的影響仍有疑慮,諸多不樂觀的預期仍將壓制煤炭股估值提升空間。

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